金牛王第一上海：维持紫金矿业“买入”评级目标价4329港元

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　　第一上海发布研报称，维持紫金矿业（02899）“买入”评级，目标价43.29港元。公司的长期增长逻辑清晰，各大世界级矿山（如刚果金卡莫阿铜矿、塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿、西藏巨龙铜矿等）的持续扩产和产能释放，将为公司未来几年的产量增长提供强大保障。公司制定的2025年及以后宏伟的产量目标正在稳步实现。该行分别调整2025-2027年归母净利润预测至530亿/698亿/869亿元。

　　第一上海主要观点如下：

　　三季度财务表现亮眼

　　2025年第三季度，公司单季营收达864.89亿元，同比增长8.14%；归母净利润145.72亿元，同比增长57.14%；前三季度累计营收2542亿元，同比增长10.33%，归母净利润378.64亿元，同比增长55.45%。加权平均净资产收益率（ROE）为25.45%，同比上升5.23个百分点；经营活动现金流净额521.07亿元，同比增长44.31%，显示强劲的自身造血能力。

　　黄金产量超预期，对冲铜矿短期扰动

　　2025年前三季度，公司矿产金产量达到65吨，同比增长20%。增量主要来自加纳金矿、山西、贵州及塞尔维亚项目。金精矿、金锭毛利率分别为55.8%/72.8%，同比分别增长11.22/4.71个百分点。其中，集团主产黄金的矿山合计产金52吨，紫金黄金国际贡献32吨，国内矿山及波格拉上半年产金合计20吨。矿产铜前三季度产量83万吨，同比增长5.1%，受刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿淹井事件影响，产量环比小幅下降。公司巨龙铜矿二期工程尾矿库排洪隧道已贯通，选厂可开展清水试车，2025年底具备大料生产条件，投产后将新增铜产量15-20万吨，是未来公司铜增量核心来源。

　　全球多元化矿产布局，风险得到有效分摊

　　公司实施全球化战略，覆盖铜、金、锂等主要矿产。展现出卓越的全球化资源并购与整合能力。近期对RGGold

　　Mine、Raygorodok金矿等项目的收购，不仅直接增加了公司的黄金资源储备，也进一步扩大了其全球影响力。此外，公司战略性地进入新能源金属领域，特别是锂资源。尽管锂业务目前贡献有限，但作为未来重要的增长极，其进展将成为市场关注的焦点。公司在金、铜、钼、锂多元化布局，降低单一金属价格波动影响。

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